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選擇權賣方策略之避險

題目:選擇權賣方策略之避險
   Three-Dimensional Trading
 
作者:Lee Lowel
摘自:Futures 2007 / 7
日期:2007/8/14
 
翻譯:陳佩芳
 
大部分的選擇權交易員不僅相信自己有能力揀選標的股票的正確方向,也能在正確的時間交易,但最後都證實失敗了,失敗的主因在於這些玩家專注於購買錯誤的選擇權。
 
交易股票與期貨時,方向是唯一的要素;然而選擇權交易,涉及方向、時間點與波動率。不僅交易方向要正確,同時需要在到期日前有所行動。另外,甚至標的股票並沒有任何變動的情況下,波動率造成選擇權價格上下波動。
 
一般投資人偏愛購買近期到期的價外選擇權(out-of-the-money, OTM),這些相對便宜的選擇權,上漲空間有限,但進入門檻低,被視為樂透遊戲。不幸地,其獲利機會是微乎其微。
 
贏得樂透
 
在邏輯上,若偏好購買低價OTM選擇權的這一大群人,獲利機會很低,那麼選擇與其反向交易則相對有利。亦即成為選擇權的賣方,從那些尋低成本、低門檻與低複雜度的選擇權買方收取權利金。
 
選擇權賣方策略的技巧在於「選擇權的信用價差」(the option credit spread),該策略最大的好處在於,正確預估市場方並非獲利的動力,而方向錯誤仍然可以獲利。
 
「選擇權的信用價差」涉及到期日相同的兩個選擇權(兩者均為call或put),但履約價不同。該策略賣出較昂貴的價外選擇權,以購買較便宜的價外選擇權平衡風險(賣出更多昂貴的選擇權,我們將考慮現金信用問題)。
 
方向對否在「選擇權的信用價差」策略的應用上並非重要,但仍需個對市場的變動有概念,簡言之,我們要理出白銀不可能的走向,而不是白銀的走向。由於賣出價外(OTM)選擇權,若失誤則將付出慘痛的代價。
 
舉例而言,2007年3月初白銀價格出現大崩跌,但因位於上漲趨勢,因此跌勢在200天均線獲得支撐,於3月5日回檔,並進行第二階段的上漲。下一步則將同方向的call,轉換至選擇權價差交易。在規劃上並不需要預測到期日前白銀的高價,而是白銀價格不會到達的價位。這兩者間最大的差異在於白銀可能會上漲更高,但我們沒有必要知道多高或多快。
 
此類型交易最主要是方向錯誤的鉅額保證金。在3月5日白銀期貨每英磅$12.5,一旦低於每英磅$11,則將產生虧損。假設白銀不會下跌低於$11,我們想要賣出價外多頭賣權信用價差,這是一個有限風險/有限報酬的交易。選擇權履約價應該參考支撐價位,因此我們賣一個5月白銀$11賣權,以及買一個5月白銀$10.75賣權,權利金為每個價差交易3¢。白銀選擇權每1¢等於$50,因此每賣出一個價差之權利金為$150。
 
有限獲利、有限風險
 
選擇權價差賣方最大的獲利為$150,並且獲利機率非常高,選擇權信用價差的獲利是緩慢及穩定,此為選擇權交易量很高的原因。
 
機率計算機(The probability calculator)告訴我們執行交易成功的機會,與標的股票跌至損益平衡點的機率。上例白銀選擇權的信用價差交易成功機率(即獲利$150)為87%,損益平衡點在$10.97($11-價差$0.03),而目前白銀價位在$12.5,在發生虧損前有$1.5的緩衝,在到期日前跌破$11的機率為13%。

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