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期貨選擇權在轉折點上

題目:期貨選擇權在轉折點上
   Options on futures: At the tipping point
 
作者:CHRIS McMAHON
摘自:Futures 2007 / 4
日期:2007/4/16
 
當個股選擇權幾乎只在電子平台市場上作交易,期貨選擇權的公開喊價卻仍存在,但這一切可能正在改變。
 
翻譯:陳佩芳
 
九○年代經濟繁榮、電腦及網路技術的革新,以及戰後嬰兒潮面臨退休壓力,促使許多以電子交易發跡的個人交易員如雨後春筍般冒出頭。此一族群利用高技術的電腦效能、較低成本、充足的資訊以及網路連結功能,進入虛擬電子交易市場,帶動網路股市欣欣向榮。
 
股市回檔,個股選擇權一砲而紅
 
過去科技股深度回檔的那幾年,為保住既有的利潤,個人交易員開始尋找其投資組合的保護策略,而選擇權的操作,似乎可以滿足此一需求。James A. Binder,選擇權產業顧問的公共關係部經理指出:選擇權最大的好處,無論市場的前景如何,總會有策略可以因應。交易人發現與股市相比,個股選擇權以較少的資本及較低的風險獲利,因而個股選擇權網路交易一砲而紅。
 
相較之下,網路期權交易的發展仍然遲滯。縱使在市場波動很大,選擇權價格嚴重打擊期貨市場之際,交易所卻無法提供網路即時報價。無論在技術或政治因素上,期權網路交易的發展均面臨困境,也因此,目前仍然停留在人工喊價的歷史階段,為場內自營商(Floor traders)保留住最後一條防線。
 
即時報價,期權電子交易發展的關鍵
 
然而這一切正在改變中。芝加哥商品交易所(CME)的Globex及芝加哥期貨交易所(CBOT)的LiffeConnect網路交易平台,對外宣稱其系統可以應付更複雜的選擇權交易。
事實上,選擇權的電子交易一直在成長中,網路交易幾乎霸佔了整個紐約商品交易所(NYMEX)與紐約期貨交易所(NYBOT)的交易量, 此二交易所已與電子洲際交易所合併為洲際交易所(Intercontinental Exchange, ICE)。
 
為追求股東利益極大化,交易所不斷開發自動化網路技術。一般預期,期權電子交易的發展將如同個股選擇權一樣前景光明,因為電子交易不僅擴大交易所的獲利空間,同時為個人交易員創造更多的交易機會。
 
選擇權與期貨之不同在於,每個月根據上百種不同期約發行上百種不同的期權價格,因此期權實質上的成長,大部分基於技術上的進步,建構完整的即時報價系統,對期約網路交易之發展是一大挑戰。
 
電腦效率及頻寬技術有待突破
 
而電腦效能及頻寬技術的革新,決定期約網路交易發展之時程。CME的大量報價系統有能力在每一秒傳輸的訊息(message)中負載200個報價,並持續不斷更新。這項革新不僅讓下單更為精準、減少爭議,同時也保護造市者免於每一個報價均有可能成交的風險。
 
在顧客端,CME提供免費的即時報價,減少獨立交易人與經紀商間過去資訊不充份的時間成本。事實上,資訊的透明化增加市場流動性,是電子交易成長的關鍵因素。
 
即時看到價格的變動對交易人而言是一大福音。有的商品一整天的報價可能停留在50¢~60¢,忽然上漲15¢或20¢,即時報價系統幫助交易人迅速下單,而不是打電話、等待、確認,失去交易的最好時機。網路交易雖然速度比較快,但對交易量大的客戶而言,場內自營商卻可以提供更優惠的價格,然而在匿名及透明度高的電子市場,場內自營商的優勢便無從發揮。
 
因此,芝加哥選擇權交易所90%的下單量透過電子平台交易,而35%的成交量則來自於場內自營商。利用網路交易不具名的特性,尤其是市場波動很大的時候,場內自營商一方面以自己帳戶作交易,另一方面在電子交易中吸收小訂單。
 
經紀商競爭優勢:高交易效率及低成本
 
在個股選擇權方面,手續費有削價的壓力,因此低成本的交易系統在市場上佔有相當優勢。事實上選擇權交易所必須承擔交易訂單流動之成本,每一筆交易的成本介於$7~$20,每一個合約費用則為75¢~$1.25。
 
由於越來越多商品交易電子化,使期貨經紀開始重視交易之效率。因此誰能提供低價、有效之工具、高品質服務及簡單的結構,即可吸收更多的電子交易客戶。許多網路期貨經紀商每張期權合約僅收取$2~$3的低手續費,對個人交易員來說非常具有吸引力,因為以往每一輪交易的成本至少$50。
 
期約手續費多寡取決於交易所費用、交易帳戶規模、交易量大小及交易合約特性等。而電子交易顯著可以降低交易成本。

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