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原油期貨市場隨數字起舞

題目:原油期貨市場隨數字起舞
   Crude Oil:
   It is all in the numbers
作者:Linda Rafield
摘自:Futures 2007/2
日期:2007/3/1
 
原油價格於2006年到達歷史新高之際,許多分析家抱怨單憑市場供需原理已無法反應價格。今年原油走勢是否將持續與供給面背道而馳?同時地區政治事件將如何衝擊2007年原油市場?
 
 
編譯:Maurice
 
一桶78.40美元的輕原油期貨價格於2006714日出現,創下紐約商品交易所(Nymex)的歷史高價,不僅長時間盤據當天近月合約的盤中高價,同時反應該年度原油市場價格最接近供需平衡點、短暫而倉惶的一週。此一現象讓那些熱衷於能源商品的交易人,情不自禁對2007年原油再創新高充滿期待。
 
原油產量銳減造成市場波動
 
當石油輸出國組織(OPEC)作出近兩年來首度的減產決議後,美國於2006年第四季的石油總存量出現罕見的急速銳減。卡特爾(the cartel)於去年10月在卡達杜哈舉行的一項特別會議中決定每日削減120萬桶石油,於同年111日開始生效;OPEC又在1214日於奈及利亞的阿布加會議中同意每日另外再減產50萬桶石油,於200721日生效,所幸減產前有一段緩衝期,足以讓市場適度調整與反應原油的低供給量,削弱了卡特爾決定的衝擊。
 
根據從美國能源訊息管理部(EIA)的資料,當時美國石油總存量減少了6,520萬桶,下降到102,400萬桶,僅比五年平均存量多4,960萬桶,以及比一年前同期的存量多1,430萬桶而已。巨幅減少反應在精鍊油品的庫存方面,其庫存量在第三季減少了5,616萬桶而降到7430萬桶,這一趨勢一直延續到2006年的最後二周才停止。在石油進口量尚未達到最高水準前,精煉業者的高產出率使產品的產出恢復正常。
 
然而,當精鍊業者要加速產出時,他們將大量消耗原油,事實證明了在第四季的12月份,原油庫存量減少200萬桶。20061229日當週的石油存量是31968萬桶,比前一年的水準少了2,550萬桶,但是仍然高於過去五年的平均水準。
 
比較起來,美國總石油存貨在2005106日那一週(亦即第四季第一週),比五年平均多出1200萬桶;比一年前同期多出9,110萬桶。上一次美國總石油存量的可比較水準是在519日的那個星期,當時Nymex的近月期貨契約以每桶68.53美元收盤。活躍的近月石油契約在2006年是收在每桶 61.05 美元,這比前一年度增加1美分,或者0.02%
 
更重要的是,2007年元月3日美國能源資訊管理部公佈的一項報告錯誤的宣稱,美國的石油存量可能會在2006年的最後幾週狂跌而減少1,050萬桶。通常這樣一個錯誤報告的影響會超過幾個星期,但是結局是美國石油存貨量並不是如同人們相信的一樣暴跌。
 
儘管石油沒經歷任何結構性變化,2007年初的前兩個交易日,我們還是看到拋售的結果使得每桶原油價格暴跌6 美元,過去四年使得石油急漲的相同因素仍然完整存在,亦即堅實的全球經濟提供了原料和工業材料的需求,這到目前為止沒有變慢的跡象,需求成長持續讓人驚訝的增加;其次非OPEC成員的國家的供給成長未能符合市場預期;以及伊朗和西方國家仍然對伊斯蘭回教國家追求核能的漠不關心。
 
巴克萊資產公司的能源分析師Paul HorsnellKeven Norrish200612月出爐的一份報告裡指出:「按我們對原油產出的預測,2006年五個排名前面的未達到預期產出的國家分別是挪威(-12萬桶/)、安哥拉(-9萬桶/)、美國(-8萬桶/)、加拿大(-6萬桶/) 以及巴西(-5萬桶/)。整體來說,失望之處為新產量提升速度沒有符合期望。」
 
美國能源資訊管理部在12月份短期觀點報告中提到:期待非OPEC成員的國家能夠在2007年每日增加100萬桶的供給量,使得每日總供給量為5,180萬桶;而全球總需求預計每日增加150萬桶,使總需求量增至8,650萬桶,或年增率1.76%。如果這些預測能夠實現且石油輸出國家組織維持較低的生產配額,經濟合作和發展組織(OECD)的存量將增加30萬桶/日。然而根據EIA所說,OECD最近的估計太保守。普拉茲對於OPEC十一月份產量的最新估計是2,906萬桶/日,而EIA的報告則提到同月份卡特爾的產出估計是2,896.5萬桶/日。
 
EIA也預估2007OPEC的石油平均產量是2,960萬桶/日,暗示著以目前的水準,存量將下降更快更多,所以價格將反轉而上漲。
 
原油需求隨著全球經濟趨緩而下降
 
關於需求面:由於過高的石油價格與全球經濟趨緩,2007年運輸燃料的需求成長也較為和緩,平均為0.8%,此預期是基於實際國內生產總額(GDP)成長率為1.9%的宏觀假設下。瑞士銀行UBS能源經濟學家Jan Stuart的報告中所表明,「在2007年,預計汽油需求成長0.5% (2006年底止的過去十年的平均成長率為1.7%);柴油需求預計成長1.3% (過去10年的成長率4.3%);而預期噴射機燃料油成長率為1.6% (過去10 年平均成長1.0%)。汽油在美國的需求,根據EIA的每周初步數據,大約佔總石油產品供給的46%。」
 
巴克萊資產管理公司(Barclys Capital) 經濟學家預測美國2007GDP將成長2.7%,而法國興業銀行(Societe Generale) 的預測則是2.3%。因此相較於其他華爾街經濟學家對美國經濟成長的預測,UBSStuart可能是比較慎重保守的,尤其在過去一年,儘管遇到有史以來的高能源成本的威脅下,美國的消費者被證實有能力適應並而迅速恢復花費。
 
2005年颶風卡翠娜和莉塔,以及2006年的中東地區政治議題的所造成的石油價格尖峰,是短暫的急劇升降。
 
2007年油價預測
 
Stuart預測2006 年的原油價格為每桶68.75美元,並且預測2007年西德州原油平均價格為每桶69美元。HorsnellNorrish曾經預測2006年的西德州原油價格為每桶66.30美元,實際上輕原油平均為66.25 美元。而兩個巴克萊分析師對2007年平均價格的預期是每桶76美元。
 
巴克萊的預期是比較積極的,同樣樂觀的預測尚有高盛公司。高盛分析師對於西德州原油的預測在2006年為每桶72.50美元,2007年則是每桶68.50美元。有鑑於石油市場在2007年開春的慘痛一擊,這些預測看起來顯然是相當樂觀。
 
2007年的開始即重覆並強化了過去五年的趨勢透過商品交易的資金流入。熱錢的湧入並非一直發生在多頭市場,當價格下降而未平倉量驟升時,也發生在空頭市場。過去這四年,根據來自期貨業協會(FIA)的數據,美國有規範的衍生性商品交易所的交易量 (結合期貨和期權) 平均成長26.28% ;同樣來自FIA2006的上半年的數據顯示,另一個年度交易量將平均成長25.36%
 
不論是美國或國際上有規範的交易所,市場交易量與資金投入市場的程度有正向關係。高盛公司於200611月估計商品交易的投資金額將從700億美元增加到20071月的1100億美元。「高盛商品指數 (GSCI) 支撐水準(ISL)的上升,反映GSCI及其他的商品指數的一般投資的增加」,該陳述也提到這點。並且商品指數不能做空現貨市場;當指數下跌時,他們將比較不會那麼空頭,但是建立空頭部位只有期貨市場內才能做。
 
基金經理人是否會試圖挑戰OPEC,使石油價格保持支撐於每桶50美元的買進價格嗎?2007年一開始在NYMEX的交易活動看起來是如此,從供需基本面來看下降程度是有限的。
 
除了以上述討論外,唯一可以使價格上漲的因素是是天氣。在美國與加拿大天氣預測的氣溫都是在平均值以上,而這種溫暖的天氣將使得需求減少、石油價格下跌。但是提煉餾出物需求大約只佔20%的供給量,燃料油也只佔提煉餾出物需求的6%7% 因此大西洋沿岸異常暖冬所引起的悲觀看法無法證明是正確的。而且,颶風季節的影響也只是人們的推測。
 
以供需的基本面從事交易遠較與天氣搏鬥風險小,趨勢圖表也可作為技術面的參考。技術圖形於2007年一開始的時候看弱,但是圖表就像天氣一樣善變--因此預測必須是每日持續的並且經常需要被更新。

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